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分分pk拾技巧:多種現象表明 當前出台降息政策的必要性上升

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李佩珈

日前,國務院總理李克強在夏季達沃斯論壇發表特別緻辭時指出:「深入落實已出台的宏觀政策措施,不搞『大水漫灌』式強刺激,鼓勵金融機構加大對小微企業的信貸投放,支持大企業與中小微企業融通發展、優勢互補」等。李克強總理關於金融政策的表述釋放了三個方面的重要信號:

第一,貨幣政策堅持穩健取向,更加註重引導企業融資成本下行。今年上半年,中國經濟總體平穩,但也面臨著新的下行壓力,需要貨幣政策持續發揮逆周期調節作用。對此,市場對政府繼續出台降准等政策的預期較強,但從李克強總理的表述來看,貨幣政策將堅持穩健取向,不會採取2009年時的「大水漫灌」式強刺激,貨幣政策的重心將從此前更加註重降准等流動性補充轉向更加註重價格型調控,以引導企業融資成本下行。在6月26日國務院常務會議中,李克強總理提出「更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用,進一步降低小微企業融資實際利率」,也表達了類似的思路。

多種現象表明,當前出台降息政策的必要性上升。一方面,今年以來,受信用風險溢價上升等影響,金融機構貸款加權利率不降反升,凸顯了當前數量型貨幣政策工具面臨的困境,需要貨幣政策從此前注重量的補充轉向直接的價格調控。一季度,金融機構一般貸款加權平均利率為6.04%,相比2018年9月最高點時利率(6.13%)有所下降,但相比2018年末上升了13個BP,仍為2016年以來的相對高點。穩健貨幣政策難以傳導到實體經濟的根本原因在於貨幣政策傳導機制不暢,需要更好發揮價格型調控工具在引導企業融資成本下降中的作用。另一方面,各主要經濟體貨幣政策的轉向也為我國實施價格型貨幣政策調控創造了條件。當前不少經濟體已經出台降息政策,美國未來降息的可能性也大幅上升,這有利於緩解我國匯率市場壓力,為我國貨幣政策更加關注國內問題創造了條件。

降息政策不是簡單地降低貸款基礎利率,而是培育市場化貸款定價機制。當前,利率傳導機制不暢是制約我國利率市場化改革難以實現「最後一躍」的主要障礙,為此決策層提出要加快「利率兩軌並一軌」。筆者認為,推進利率並軌需要解決好三個方面的改革:一是確保政策利率向貨幣市場利率的有效傳導,進一步發揮好DR007在貨幣市場基準利率中的作用。二是更多培育市場化貸款定價機制,進一步發揮好貸款基礎利率LPR在貸款定價利率「錨」的作用。當前,貨幣市場利率和貸款利率走勢出現背離:一方面,貨幣市場利率降至歷史低位,另一方面貨款利率居高不下,這主要是由於貨款利率定價機制市場化程度不足,未來需要採取措施增強LPR在貸款定價中的市場化成份,並引導其與貨幣市場利率挂鉤。三是健全反映市場供求關係的完整國債收益率曲線,引導債券利率與貨幣市場基礎利率挂鉤。

第二,繼續解決好民營和中小微企業融資難問題,抓好已出台政策的落實。解決好民營和中小微企業融資難一直是黨和政府關心的頭等大事,2018年以來我國已密集出台了一系列支持政策。不僅中央在行動,各地方、各部委也相繼出台了多項政策以支持民營和中小企業發展。但是受經濟下行、風險溢價上升等多種因素影響,當前民營和小微企業融資成本依然居高不下。李克強總理的上述表述,傳達了政府對民營和小微企業融資難問題一以貫之的高度重視,未來將繼續抓好相關政策的貫徹和落實。例如,進一步加強差異化監管,增強金融機構發放小微企業貸款積極性。重要一環是實施好小微企業融資擔保降費獎補政策等,引導擔保市場恢復其融資功能。金融機構自身也要創新小微企業金融服務方式,走出基於抵押的傳統授信模式,更多運用大數據分析技術以提高基於信用的授信能力,切實提高服務小微企業的能力。

第三,支持大企業與中小微企業融通發展的提法較新,預計未來將圍繞應收賬款治理、強化企業互信合作機制等出台更多政策。這一提法較新主要與近段時間企業應收賬款周期拉長,「三角債」現象有所冒頭等有關。2019年5月份,私營企業應收賬款平均回收期為45.1天,為2015年以來的相對高點(最高點為2019年2月份,達到46.5天)。由於民營、小微企業實力較弱,在商業往來中話語權小,經常出現被一些大企業拖欠貨物服務賬款的情況,這進一步加重了民營、小微企業的資金周轉壓力。中國銀行(601988)現場調研也了解到,不少民營和小微企業反映當前大企業的拖欠情況仍較為嚴重。例如,雲南省部分藥品貿易企業反映,由於大型醫院的強勢地位,常常無法按時獲得應收賬款,導致其資金短缺、流動性差。

預計,未來一段時間,政府將圍繞應收賬款專項治理、推動社會信用體系建設等出台更多政策。為此,要抓緊清理政府部門及其所屬機構、大型企業因業務往來與民營企業形成的逾期欠款,確保民營企業有明顯獲得感。重中之重是加快社會信用體系建設,重構企業互信合作機制,降低和解決由於「失信」導致的社會成本增加等問題。

(作者系中國銀行國際金融研究所高級研究員)

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